【輝達 Nvidia 財報前瞻】分析師預期資料中心再創新高，財報還有哪些看點？這次還能輾壓預期嗎？

輝達（NVDA）將於美股 2/21 盤後公布 FY2024Q4 財報，投資人對於輝達最新一季業績抱持著超高期待，今年以來股價已屢創歷史新高，市場更看好在 AI 浪潮推動下，輝達將給出更優異的資料中心營收展望。不過輝達股價在財報公布前夕停滯不前，2/20 更下跌逾 -4%，創 2023 年 10 月以來的最大單日跌幅，華爾街對輝達還有哪些看法？本篇一起來看看全面的市場整理！輝達 FY2024Q4 財報關注焦點輝達過去三季的財報都以雙位數差距擊敗市場預期，促使過去一季市場持續調升對公司的獲利預期，但許多投資人仍樂觀期待輝達能夠再次令人驚艷。作為超級權值股，今年以來，輝達貢獻了標普 500 指數中約 25% 漲幅，這導致輝達的財報成為決定市場方向的關鍵，如果輝達財報無法推動股價大幅上漲，那麼美股很可能就缺乏繼續走高的驅動力了。關鍵指標：資料中心業務在 FY2022 之前，遊戲曾是輝達最大收入來源，占公司總收入的 46%，然而當前情況已大不相同，資料中心從儲存資訊演變為雲端運算中心，輝達的資料中心業務去年第三季收入達 145.1 億美元（年增 279%）、創歷史新高，目前占公司總收入的 80%，主導公司的營收與估值走向。

《彭博》數據顯示，分析師預計去年第四季輝達的資料中心營收將達 171 億美元，為前一年同期的四倍多，買方（Buy-side）共識更樂觀預期有機會衝破 180 億，而且未來還能夠保持強勁的成長動能。目前輝達的 H100 晶片正為大多數 LLMs 提供算力，包含 OpenAI 的 ChatGPT，以及 Google（GOOGL）、Meta（META）、亞馬遜（AMZN）等科技巨頭，公司去年宣布今年 Q2 將推出新一代的 H200，另外更高階的次世代 Blackwell 架構 B100 可能在下半年量產，投資人可以持續追蹤輝達的產品路線圖，並留意雲端運算業者在 AI 方面的資本支出。根據 TrendForce 估計，輝達的 AI 伺服器市佔率將達到 60%～70%，CEO 黃仁勳預期，未來四至五年全球將建造價值達兩兆美元的資料中心基礎設施，然而供應限制成為壓抑輝達衝刺獲利的關鍵。不過就在去年 12 月，台積電（TSM）已經把 CoWoS 月產能增加到 1.5 萬片，讓近期輝達的 AI 晶片交貨期有所改善（8～11 個月 → 3～4 個月），市場正關注輝達的製造合作夥伴是否能持續擴大產能以滿足需求，同時也想了解隨著產能開出，後續有關交期、價格與訂單的變化。自研晶片市場布局儘管輝達提供了 H100、A100 等 AI 晶片，但越來越多科技公司已經開始自行研發晶片以滿足特定需求，根據《路透社》報導，輝達正計畫建立一個新的業務部門，專注於為客戶設計客製化晶片，準備搶攻 300 億美元的客製化晶片市場，據傳輝達已跟亞馬遜、Meta、微軟（MSFT）、Google、OpenAI 等公司會面討論幫助他們打造客製化晶片，可能將與博通（AVGO）、Marvell（MRVL）在客製化晶片市場中展開競爭，除了先進的 AI 處理器、資料中心晶片外，也傳聞在接洽電信、汽車等領域客戶。雖然短期難以對營收有所貢獻，但投資人勢必會關注輝達如何提升自己的長期競爭力。中國出口禁令影響輝達在去年財報會議中坦承，美國對中國的高階 AI 產品出口管制將造成影響，CEO 黃仁勳去年 12 月則透露正與美國政府密切合作，確保提供給中國市場的晶片符合相關規定，不過分析師也擔憂，中國客戶或許會認為降規版晶片與中國本土設計的產品沒有太大差異，再加上為了避免美國政府法規朝令夕改的影響，可能會轉向使用中國國內的晶片。

投資人將持續追蹤新版中國晶片禁令對輝達中國業務的影響，以及輝達為了繞過管制所推出的中國特規晶片（HGX H20、L20 PCle、L2 PCle）是否被客戶接受。根據最新消息，輝達計劃於 2024Q2 開始大量生產專為中國市場設計的 AI 晶片 H20，不過初期生產量受限，主要用於滿足重要客戶的需求。此外，輝達為了因應出口禁令，還跟美國政府合作開發了性能較低的 GTX 4090D 顯示卡，市場正密切關注美國晶片禁令對於輝達布局中長期業務的影響。輝達的 AI 創投生態系在過去幾個季度中，輝達營收中有越來越多部份可歸功旗下創投部門 NVentures 與 GPU Ventures 投資的新創公司，這些公司的業務涉及 AI、機器學習、SaaS 、雲端運算、生物科技，所有這些領域都依賴 AI 晶片。例如其投資的雲端運算新創公司 CoreWeave 同時也作為輝達大客戶（2023 年購買了4 萬個 H100 GPU，佔總營收的 4.5%），其他知名的還有 Cohere、Hugging Face 、Databricks 和 Inflection 等。根據 Crunchbase 統計，輝達創投部門在 2023 年 1 月至 10 月間進行了 33 筆投資，其中 11 筆投資是在上一財年第三季進行的，輝達創投負責人表示，部門的目標除了努力擴大生態系統，還要為輝達創造健康的回報。根據最新 13F 報告，輝達投資了安謀（ARM）、語音識別 SoundHound AI（SOUN）和醫學影像公司 Nano-X Imaging（NNOX），也持有少量生技公司 Recursion Pharmaceuticals（RXRX）、自動駕駛公司圖森未來股份，投資人或許也可以關注輝達如何繼續打造產業聯盟。華爾街分析師觀點 & 輝達目標價高盛分析師 Toshiyari Hari（目標價 800 美元）：本月初高盛把輝達放進「信心買進」清單，同時也把目標價從 625 美元調升至 800 美元，分析師 Toshiyari Hari 指出，有鑑於輝達強大的軟、硬體產品，以及持續創新的步伐，在可預見的未來內，輝達將保持業界的龍頭地位，看好大型企業在 AI 上的持續支出將推動輝達的資料中心業務持續增長至 2025 上半年，此外，出口客製化硬體也可以規避對中國的制裁。摩根史丹利分析師 Joseph Moore（目標價 750 美元）：分析師 Joseph Moore 維持對輝達的買進評級，並將目標價從 603 美元提升至 750 美元。Moore 提到，近期輝達的客戶仍反映，需要等待較長的時間才能獲得 AI 晶片（雖然已相較去年縮短），而雲端服務供應商約佔輝達資料中心需求的一半，只要這些廠商持續積極部署相關基礎建設，資料中心需求就有望保持強勁。 Moore 還提高了對 2024 及 2025 年的預估，他預計 2024 年輝達資料中心的全年收入將達到 880 億美元，超過 2023 年的 467 億美元，展望 2025 年，資料中心營收將略高於 2024 年，但公司可能會面臨利潤率些微下降的狀況。此外，儘管雲端服務供應商正在尋找 H100 和 B100 的替代品，例如超微 MI300 和英特爾 Gaudi 2，但目前輝達仍佔據 AI 晶片市場的主導地位，B100 轉換是近期的一個重要驅動因素，它影響了 H100 的交貨時間和競爭動態，分析師認為，B100 將成為 AI 領域的遊戲規則改變者。富國銀行 Aaron Rakers（目標價 840 美元）：富國銀行維持對輝達的「強力買進」評級，並且把目標價由 675 美元上調至 840 美元，Rakers 預計輝達資料中心營收將保持強勁，並看好管理層對於 2024、2025 年的需求強度及供應改善提出樂觀的看法，預期在 AI 領域推動下，需求將持續強勁，而供應限制的減少將成為提振市場情緒的關鍵因素。瑞銀分析師 Timothy Arcuri（目標價 850 美元）：上週瑞銀把輝達的目標價由 580 美元大幅提升至 850 美元，同時也將營收預測從 208 億美元提升至 230 億美元，Arcuri 指出，這是因為新的 CoWoS 產能已經上線，AI 晶片的交貨時間將大幅縮短，推動輝達營收出現井噴式增長，預計下一季營收指引將落在 250～260 億美元，較本季進一步成長。不過瑞銀也警告，交貨時間的縮短是一把雙面刃，這種轉變可能帶來短期進一步成長，但也可能預示著未來成長前景放緩，投資人要持續追蹤輝達的晶片供需變化。美國銀行分析師 Vivek Arya（目標價 800 美元）：輝達是美銀分析師 Vivek Arya 的首選股票，然而最近他警告，根據選擇權數據的隱含波動率，輝達可能會在財報發布後下跌 -11%，但這種波動將是短暫的，這是因為市場過度看漲，而非基本面因素，與前幾個季度的超出預期程度相比，本季可能相形見絀，這難免會讓一些多頭感到失望。 Arya 認為，如果輝達未能達到市場樂觀的預期，主要會是受到供應方的拖累，而不是與需求和競爭的變化有關，企業對生成式 AI 的採用尚未全面啟動，市場對 B100 的需求可能會持續到至少 2025 年中後期。此外 Arya 提到，輝達即將於 3 月中旬召開 GTC 技術大會，屆時短期的波動應該會得到緩解，依照過去 6 次 GTC 大會，活動後一天輝達的平均漲幅超過 +6%。 Wedbush 分析師 Matt Bryson （目標價 800 美元）： Wedbush 維持對於輝達的買進評級，並將目標價由 600 美元上調至 800 美元，Bryson 指出，根據他對於亞洲零件供應商及製造商的訪查，預計輝達將再次超越預期並提高對未來的指引。Bryson 認為，輝達將在下一季進一步成長，除了雲端服務供應商在近期的財報中揭露持續增加資本支出外，AI 新創在近期新一輪融資後也將擴大對於 AI 基礎設施的部署，但可能要擔心 2024 年底雲端服務供應商的需求是否會放緩。 Oppenheimer 分析師 Rick Schafer（目標價 850 美元）：分析師 Rick Schafer 將輝達目標價自 650 美元調升至 850 美元，並對輝達的業績展望相當樂觀，他預期輝達在 1 月季度的資料中心收入將較前一季增長 22%，也認為該公司的毛利率會隨產品組合擴大而提升，不過在先進晶片出口受到限制的背景下，分析師特別關注輝達在中國市場的銷售表現。 Schafer 在研究報告中指出，幾個結構性的順風將推動輝達持續以超越市場預期的速度增長，這包括生成式 AI、資料中心 / AI 加速器，以及自動駕駛車輛，他認為這些因素足以證明輝達目前估值的合理性，他提到輝達擁有強大的軟、硬體基礎，並將輝達評為「首選的 AI 投資標的」。此外，Schafer 估計輝達擁有相當可觀的積壓訂單量，預計這種狀態將持續超過六個月。方舟投資（ARK Invest）Cathie Wood：「木頭姊」Cathie Wood 在輝達最新財報前不斷「減碼套現」，拋售了價值約 450 萬美元的輝達股票。Cathie Wood 表示，目前的 AI 熱潮並非泡沫，輝達也確實是 AI 領域當之無愧的領導者，然而市場對輝達的期望過高，而且近期也確實有點漲過頭了，考量到科技巨頭爭相開發自己的 AI 晶片，Wood 對於輝達未來將面臨的激烈競爭和需求放緩（超額訂購）感到擔憂。輝達估值面臨的風險？雖然輝達長期以來被視為最昂貴的半導體公司之一，但最近也有一個有趣的現象，自 FY2024Q1 財報發布以來，分析師不斷上調未來的獲利預期，導致輝達的預期本益比（Forward P/E）一度低於那斯達克（Nasdaq）。具體來說，目前輝達的未來 12 個月預期本益比為 32.4 倍，相比之下，超微（AMD）約 44.4 倍，而以科技股為主的那斯達克則在 27.4 倍左右，儘管今年以來輝達股價大漲約 +50%，推動估值拉開與那斯達克的差距，但投資人依舊看好輝達在 AI 領域的主導地位，並樂觀期待獲利仍有上修的空間。

【輝達 Q4 財報預期】輝達 Q4 財測：營收 200 億美元（年增 231%）、毛利率從 Q3 的 75% 提升到 75.5%。 FactSet：營收 203.7 億美元（年增 237%），調整後 EPS 為 4.59 美元（年增 422%）。買方（Buy-side）共識：營收 215～225 億美元（年增 264%），資料中心營收 180～190 億。在過去的 8 次財報中，輝達有 7 次財報超出分析師預期。周四盤後最新財報分析可到這個連結觀看喔！