特斯拉財報超預期卻開高走低？資本支出與 FSD 敘事變化，市場在擔心什麼？
昨天盤後，特斯拉公布了 Q1 財報，
從數字來看其實不差，
EPS 和毛利率都優於市場預期，
盤後股價也一度上漲約 4%。
照理來說，
這樣的財報應該算是偏利多，
但盤後的漲幅卻沒有維持太久，
不僅漲幅很快就開始回吐，
最後甚至反轉，小跌約 0.3%。
整體走勢呈現開高走低，
和財報本身的表現不太一致。
看到這種情況，大概很多人都會有同一個疑問：
財報表現不差，市場為什麼沒有給出相對應的反應？
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首先，主要的原因大概是資本支出。
在這次法說會中，
財務長提到今年資本支出將超過 250 億美元，
比前一季的預估再往上調了約 50 億。
對投資者來說，這並不算是一個正面的訊號。
畢竟這代表接下來一段時間，現金流壓力可能會比原本預期來得更大，
短期獲利空間也可能進一步被壓縮。
就這個角度來看，
股價先上後下的走勢，其實大致是可以理解的。
但如果只停在這裡，其實還不太完整。
老實說，小編認為這次的重點，並不只在財報數字。
而是在這次電話會議中，
馬斯克回答分析師提問時，再次把自動駕駛的硬體問題拉回檯面。
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而這件事，其實要從很早之前的承諾開始看。
2016 年，特斯拉在官網發文提到：
“All Tesla Cars Being Produced Now Have Full Self-Driving Hardware.”
（所有現在生產的特斯拉車款，都已具備完整自動駕駛硬體。）
白話一點說就是：
你現在買的車，硬體已經夠了，
未來只需要透過軟體更新，就能達到 full self-driving（完全自動駕駛）。
到了 2019 年自動駕駛日，這個敘事被進一步強化。
原本的 Hardware 2.5 被升級為 Hardware 3，
也就是所謂的 FSD Computer。
馬斯克當時站在台上向投資人與車主強調：
每一台特斯拉，都已經具備完整自動駕駛所需的硬體。
當時市場也理所當然地認為：
硬體已經完成，自動駕駛只是時間問題。
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但在七年後（也就是這次）的財報電話會議的 Q&A 中，
馬斯克被問到 Hardware 3 是否能達到無人監督 FSD 的安全門檻？
他卻是這樣回應的：
＂Hardware 3 will not be able to be considered safe.＂
（Hardware 3 不可能達到安全門檻。）
換句話說，就是：
👉 Hardware 3 不可能達到無人監督自駕的要求。
要知道，這個影響並不只停留在單一產品。
市場估計全球約有 400 萬輛搭載 Hardware 3 的車型，
原本建立在「硬體足夠」這個前提上的 FSD 預期，也因此被重新校正。
除此之外，
馬斯克也提到最新一代 AI 5 晶片的初期資源將優先投入機器人與 AI 算力，
而非先給車用端，
這也代表自動駕駛的升級節奏可能不會如過去預期般線性推進。
所以即使財報數字本身優於預期，
但是這條「從硬體承諾開始建立的故事」，也正在被重新定價。
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要知道，這樣的影響其實不小。
那特斯拉要怎麼處理？
目前馬斯克給出的方向，大致可以分成兩條路：
1️⃣ 換車
最直接的方式，就是換到搭載 AI 4 的新車。
但這其實有點像是投資認賠、重新買單…
車主需要接受現實，
把當年購買的 Model 3 / Model Y 折舊賣掉，
再自己補差價買一台新車。
這對於當初買單的人來說，
等於那筆投入無法真正發揮原本預期的價值。
2️⃣ 升級硬體
另一條路，則是升級現有車輛的電腦與感測設備。
雖說這在技術上是可行的，但問題在於規模。
馬斯克也有提到，這類升級需要接近「產線等級」的處理能力，
而不是在服務中心就能快速完成的作業。
也就是說，
這並不是一個可以在短時間內大規模解決的方案。
而且未來釋出的軟體更新，
也很可能會是針對 Hardware 3 的精簡版本。
這樣一來，即使不換車，
能達到的上限其實也已經被劃出來了。
不論是哪一條路，有一件事是明確的：
👉 成本，最終還是回到使用者身上。
不管怎麼做，
本質上都需要額外付出代價，才能接近原本被期待的功能。
過去幾年「硬體已經到位、只差時間」的這個前提，直接被動搖了。
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不過講到這裡，
可以把視角再拉遠一點。
前面討論的自動駕駛問題，
本質上還是偏向「車用端」的限制。
但對特斯拉來說，業務本來就不只電動車。
從這次提到的 AI 5 晶片資源分配也可以看出，
他們並不是不做自動駕駛，
而是選擇在現階段，
把資源優先投入在算力與機器人等更迫切的方向。
所以與其說是停滯，不如說是一次資源配置的調整。
Hardware 3 的限制，確實會對既有車主影響比較大，
但這並不代表公司整體發展就一定會有問題。
從投資角度來看，
這類財報與法說會，本來就很少是單一方向的利多或利空。
更多時候，是不同業務之間的拉扯：
有些地方在成長，有些地方在修正，
而市場價格，反映的也是這些預期之間的平衡。
所以這次與其說是在看一份財報，
不如說是在重新衡量這家公司未來成長的重心。
而且除了上面提到的內容之外，
馬斯克其實還有不少計畫值得關注，
像是 Terafab（超大型晶片工廠）計畫，
未來也很可能影響資本支出與整體估值結構。
如果大家有興趣，我們之後也可以再開一篇來聊聊~
不知道你們怎麼看這次的財報跟法說會？
歡迎在底下留言一起討論~~
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看到這裡，
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