#標的我全都要! 兼具高成長可能與超低本益比的振大環球

最近各家對美國經濟的看法漸趨近一致：美國經濟即將進入金髮女孩(通膨可控利率不調升)階段，意思就是美國的消費可以期待一下。在我看過的興櫃公司中找了一下，覺得本益比不到10的振大環球(4441)非常有意思。 🎁🎁振大環球簡介與聚陽比較🎁🎁 👉振大環球是成衣業者，主要業務內容包含成衣製造、設計研發、承攬實體/許擬通路訂單、品牌或是制服製作等這種利基型訂。個人覺得可以跟他類比的同業是聚陽(1477)。 👉初步比較兩間公司的相關數據如下圖1，聚陽的112上半年營收約與權益總額相當，繳出7.25的EPS；而振大環球112上半年營收僅只有權益總額的一半，但也能繳出5.14的EPS，更讓人驚訝的是小規模的振大環球稅前淨利有16.87%，遠勝坐享規模優勢的聚陽10.22%，振大環球一定有了不起的地方。

👉再進一步細看客戶、銷貨地區與生產據點，振大環球勝出的關鍵應該是在生產聚的點選擇上(如圖2)，經過閱讀年報與公開說明書後，振大環球的優勢很有可能來自低人力成本與免稅。

🎁🎁成本與稅務優勢將持續且擴大🎁🎁 👉低人力成本部分，依照聚陽112年法說會投影片表示(如圖3)，人工約占銷貨成本的16%；另依照振大環球110年公開說明書表示，馬達加斯加人力成本只有越南的28%~42%。

👉稅務優勢部分，因馬達加斯加受惠於美國的「非洲成長暨機會法案(AGOA)」享有零關稅，若以「garment」作為關鍵字查詢，中國、越南輸美的59項稅目平均稅率為4.78%，材質越成熟稅目越低，越新穎高級的材質稅率越高，從價稅約為0.9%到32%不等。AGOA法案自2000年開始，目前授權到2025年9月30日，而之後獲得展延的機率應該不低。 👉個人判斷，振大環球的成本與稅務優勢將持續擴大。依照年報，振大環球的下一課題是減少馬達加斯加廠的因管理落後而造成的損失，以及提升工人的熟練和技能，因此馬達加斯加廠提供的邊際效益會持續增加，隨著馬達加斯加廠能做出更新穎材質地成衣，享有的免稅幅度會益發趨近32%。 👉另外振大環球於今年上半年決議，投資4.2億台幣擴大於馬達加斯加廠產能，將替馬達加斯加廠區在既有的成本與稅務優勢上，進一步創造規模經濟。 🎁🎁總結與其他🎁🎁 當然振大環球還有很多優劣勢並沒有分析到，像是客戶為亞馬遜、客戶比較不要求少量多樣、是否能做出最頂尖成衣等等。然而，我們可以預期，隨著振大環球不斷將資源投入到關鍵領域，它將能夠充分發揮更多的優勢。因此，在可見的未來，配合一開始提到的美國經濟穩健發展，振大環球可能會繼續取得高速增長，對投資者而言是一個值得關注的潛在機會。 -- 題外話：大家有訂閱嗎？都訂閱什麼樣點內容啊？（小聯盟球探@fb)

#標的 我全都要! 兼具高成長可能與超低本益比的振大環球

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