#分享 2342 茂矽從朋程來看未來 24/6/20

［關於朋程］事情是這樣的，前陣子看到一些新聞在討論電動車與油電車的銷量，發現油電車的銷量竟然不斷增加，歐美地區的銷量特別好，有些甚至推測2024整年銷量會是去年150%，而擅長油電車的豐田Q1財報開出來，營收更是創歷史新高，原因可能跟升息之後，大家預算有限的情況下，會選擇買較低價且同時可以節省能源開銷的車種。後來就開始鎖定油電車的一些供應鏈去找具有投資價值的項目，發現朋程受益於油電車內燃機發電機(電動車直接電池供電，不會有這個)內的超高效能二極體和48v mosfet在油電車/電動車的需求不斷增加，加上生產內燃機發電機二極體三大廠(加總佔全球市佔率80%以上)之一的Bosch宣布2024年底要停產，會有非常多的二極體訂單會轉單到朋程這邊，營收挹注會非常顯著。觀察朋程的營收結構（資料來源-朋程）：

二極體(一般二極體Diode+高效能二極體LLD+超高效能二極體ULLD)營收比例越來越高，且因為環保需求，用於油電車內燃機發電機的二極體能源轉換率一定要夠高才會省油，因此會逐步淘汰低規的Diode，往售價高的LLD和ULLD生產，再加上無中生有的Bosch轉單，營收爆發力將會非常強勁。由於二極體的營收為主要來源，我們專注於討論二極體的營收內容。法說會提到： 1. LLD去年出貨7000-7300萬顆，今年預計增加至8000-8500萬顆 2. ULLD今年預計出貨2000-2200萬顆，較去年成長一倍以上，明年會增加產能至3000-3200萬顆，所有新增產能已經被客戶預定完畢，預計年底前產能都會滿載我的看法：由於這次是轉單效應加上油電車銷量大增，朋程在二極體的營收膨脹是會非常明確且顯著，加上目前CPI逐漸降低、歐美景氣逐漸劣化的情況下，預計民眾短時間內不會選擇昂貴的電動車，而是優先選擇油電車，油電車可以再熱賣幾年沒問題。營收方面：

可以看到前五個月的累積年增達到63.9%，而越靠年底Bosch關廠時間，就有越多二極體轉單到朋程，營收方面應該是能繼續成長。股價方面：

如同我一直以來的風格，不喜歡追已經漲上去太多的股票，因為股價已經先漲上去，肉覺得已經沒有這麼多了，當然他還是一個成長很強的公司，要不要投資，每個人想法不同，這邊我最後是沒有買進就是了。 -------------------------------------------------- ［關於茂矽］後來，深入瞭解後，發現朋程的二極體是在茂矽下單進行晶圓代工，而且朋程本身也是茂矽最大股東&現在的母公司，我認為這些多出來的二極體對於茂矽的產能來說會是不小的挹注，因此來討論茂矽這間公司。 Q1法說會的內容和其他資料粗淺整理： 1. 茂矽車用產品比例從2021的20%一路上升至2023年的46%，今年會破50%，藉此規避低毛利的消費性電子產品市場，往高端的車用、家電/太陽能IGBT等產品前進 2. 客戶端庫存清得差不多了，上半年有急單出現，下半年會再好一些，預期產能利用率能從現在的6成多上升至8成 3. 2024年營收暫時不會回到2022年水準 4. (其他研究報告) 2019年茂矽切入IGBT市場後就不斷爭取新客戶，銷量每年都增加不少，主要用在家電(工具機等)和高階的太陽能逆變器組件。MOSFET則是盡量往高規的市場走，避免消費性電子市場的削價競爭。營收結構（資料來源-茂矽）：

這邊可以看到相較於2022年，2023年的二極體(Diode)營收完全沒有衰退，考量到今年Bosch的事件轉單，預期會多出更多營收在這個項目上，而營收佔比增加主要是因為IGBT/MOSFET庫存問題，照法說來看，庫存問題應該清的差不多了，個人是持正向看法。營收方面：

我們可以發現目前Q1在損平邊緣，且4、5月營收YoY分別為+20.9%、+35.6%，如果6月開出來營收不錯的話，預期可以轉虧為盈。考量到客戶庫存清除完畢、Bosch轉單效應、IGBT/MOSFET積極開發新客戶，我認為最爛的營收時間已經過去，預期未來業績會不斷成長。股價方面：

現在股價約是高點的59.5%，回檔夠深，是我喜歡的位階。而日線來看，目前股價在年線以下，其他均線皆準備上揚，技術面來看也不錯，如果有一個不錯的題材，有機會一舉突破年線，需要的是一個等待。結論： 1. 茂矽在Diode受惠朋程的轉單利多，在朋程公布擴產都被客戶包光的前提下，對子公司茂矽大量增加投片是遲早的事情。 2. IGBT/MOSFET在客戶清掉庫存的情況下，投片會逐漸回到健康狀態 3. 法說提到年底產能利用率約能上升至8成 3. 若6月營收不要太誇張，將會轉虧為盈 4. 目前利空出盡，股價在低位階，布局風險較小 5. 不討論SiC，因為目前沒量產、沒營收貢獻，這是2025年的事情人權圖：

-------------------------------------------------- 7/21 更新： Bosch關掉的廠房是STD，也就是一般二極體產線，因此轉單的部分只會有一般二極體，而茂矽會吃到的市場，單純是LLD/ULLD受益於環保題材而膨脹的題材，這邊之前有些誤解，不過我對這塊市場的看法，長期趨勢不變。 #本人未持有證照，無法提供投資建議、無法提供價格分析，僅討論標的基本面

#分享 2342 茂矽 從朋程來看未來 24/6/20

#分享 2342 茂矽從朋程來看未來 24/6/20