#標的 4766南寶年線下支撐領息多

壹、南寶公司背景介紹一、2023年年報營運概況

從以上可知接著劑是南寶主要營收來源(佔7成)

銷售地區以亞洲為主(佔約7成) 二、2023年第4季、2024年第1季法說會Q&A整理(非逐字稿、投影片是擷取2024年第2季法說會簡報檔，找不到2024年第2季法說影音檔、沒有每個Q&A都放上來，有興趣的人可上證交所觀看完整版) 1.是否能分享今年(2024年)展望？今年業務與各產品線展望？今年(2024年)奧運年是否可以營收創高？(備註：2023年第4季法說) 答：2023年基期較低，今年(2024年)會恢復成長，三大產品線都有成長的目標，奧運是對營收有正面幫助，但南寶終端應用多元，不只有在鞋材應用，所以影響不會很顯著。南寶今年目標營收來源更多元，不會依賴單一產品線。鞋材方面：品牌客戶庫存水位已降，但終端需求還不明確，持續觀察中，但也因為基期低以及開發新產品，2023年第4季與前1年同期相比較已經持平，期待趨勢更延續，今年(2024年)目標恢復成長。特用接著劑：整體谷底已過建材和塗料：澳洲有開發新客戶，價格也有調整 2.今年(2024年)企業營運重點的策略及目標?(備註：2023年第4季法說) 答：長期以提升ROE為目標、購併策略(與本業相關的標的來推進)、現金流量持續累積

3.今年(2024年)景氣及區域市場看法？下游運動品牌拉貨狀況?(備註：2023年第4季法說) 答：中國大陸及越南->去年基期低，今年恢復成長下游運動鞋->能見度不高 4.今年(2024年)成長趨勢相當不錯，1～4月累積營收較去年同期成長有12%，如何看待今年(2024年展望?(備註：2024年第1季法說) 答：上半年把握度比較高，下半年還看不出成長趨勢，去年(2023年)下半年基期是高的，今年下半年(2024年)還是會成長，但成長比例比較保守。鞋材方面：品牌庫存已恢復健康水位，終端需求還是不明確。(備註：與2023年第4季看法相同) 特用接著劑：衰退幅度收斂，已經開始看到成長動能，動能扎實。今年(2024年)重點產品線發展：半導體製程用膠、顯示器光學膠，雖然是新的，可是未來成長動能是比較大的，現在還看不到很大進步，但這是比較有前瞻性的東西。建材和塗料：除塗料恢復成長動能還有著重提升獲利表現 5.鞋用塑膠產品的技術趨勢？鞋材用膠一直有變化嗎？(備註：2023年第4季法說) 答：鞋材發展：永續、環保、高效能，且一直跟著品牌客戶調整

6.南寶在鞋材方面的市佔率為何？近年有提升嗎？南寶能持續提升市佔率的主要優勢為何？(備註：2024年第1季法說) 答：鞋用膠主要標的是在提升國際品牌的佔有率，若以前30～50大品牌來說，應該有5成以上的佔有率，目前是以亞洲為中心，因為運動鞋製造中心是亞洲。南美洲、歐洲還沒有佈局。若把全球鞋用膠中高階、低階加起來，南寶應該有3成佔有率。除了亞洲區運動品牌，其它區域、其它應用材料還是有成長空間。南寶在鞋用膠領域佔有率最高，也很專注在鞋材領域，南寶品牌在鞋用產品品質是非常高，佈局跟技術團隊其它同業要投入相當的資源是很難的，也有很多技術人員駐在重要客戶裡面，是oncall的，對客戶問題的解決和新產品的開發是很即時的，這點是領先成功要素之一。開發對環境更友善的綠色產品。總結：南寶的技術服務、產品開發是維持高競爭力的因素。

7.鞋用接著劑佔營收幾成？(備註:2024年第1季法說) 答：鞋用接著劑約4成，其它接著劑約3成 8.鞋用接著劑的價格是直接跟品牌廠談嗎？每年談幾次價格呢？時間點是什麼時候？(備註：2024年第1季法說) 答：半年一次訂價：報價給品牌客戶，接受後再談半年之後爭取調價，也盡量想一些因素不讓它找到理由降南寶價。其它非大型品牌是比較不care的，是直接open給鞋廠去議價，我們就個別跟鞋廠議價，一般鞋用膠是比較穩定的行業，如果沒什麼事情，不會像電子產業每季都要降價，我們很少這樣子，只要你品質服務好，因為這種鞋用膠對它們佔的成本比例不高，可是往往是最容易出事的產品，如果不小心就脫膠了，做一做送到美國、歐洲脫膠了，那麼一賠就很多錢。什麼都想省錢的客戶，我們也不想賣，因為品質沒辦法控制。所以因為我們的服務跟品質可以有價格穩定度。 9.在特用接著劑的產品方面，新產品如半導體及電子業的發展上面應用？終端產品為何？(備註：2023年第4季法說) 答：面板：偏光用光學用膠、OCA光學用膠、保護膜用膠半導體：UV解黏、高耐熱

10..可應用在半導體、電子產業的製程用膠，市場規模有多大？目前主要競爭對手？南寶目標市佔率？(備註：2024年第1季法說) 答：市場規模預估新臺幣200億，門檻高，margine也比較好，競爭對手是以日本比較多，南寶市佔不到1%，目標提高市佔5～10% 11.碳纖維、綠色環保利基型市場佈局？(備註：2023年第4季法說) 答：碳纖維：車用(改裝車、休旅車)、手機、筆電準備量產線，今年若穩定放大，明年將會是重要的成長來源

綠色產品：持續開發減碳、生質

12.2024年第4季碳纖維量產是有那些產品？(備註：2024年第1季法說) 答：少量大陸摺疊手機、改裝車(比較多)、筆電(少量有的是2025年Q1)。 13.2023年毛利逐季提升原因？如何看待2024年毛利率？原油上漲是否有成本上的壓力？(備註：2023年第4季法說) 答：原物料價格穩定，對整個Margine有一定的助益。油價雖然近幾年都在80美元以上(是相對較高)，但只要不要有太大波動，對margine是比較正面的。研發更創新綠色產品、調整產品組合、汰弱留強、提高生產效率(增加溶劑回收、增加自動化設備)、優化內部管理跟費用，都是毛利率提升因素。原物料價格跟總體經濟，較難預測。假設總體經濟持平，大致可參考2023年下半年水準。長期營業淨利率目標：每一次cycle 中的相對低點跟相對高點能愈來愈高，而且獲得結構性改善。原物料的成本只有溶劑類的產品直接跟油價有關(大約20%)，其它原物料常常和油價走向關係不大。但以總經趨勢，通膨往往和油價連結(不一定正相關)，各種原物料也會隨之變動。如果原物料上漲，會遞延反映給客戶。依照客戶和產業的不同，遞延時間也不同。策略是縮短時間差，但還是會有一定程度的差距，所以剛開始原物料上漲在成本上會有壓力，但最終南寶是有能力反映成本給客戶的。

14.原物料庫存備料可用多久？(備註：2023年第4季法說) 答：庫存大約是1～2個月，+-0.5～1個月的調整，儲存空間跟安全性的關係不能儲存太多。 15.原物料波動對公司短期影響大，有何應變之道？(備註：2024年第1季法說) 答：不是簽長約，每個單項原料需求沒那麼大，加快反應速度，縮短時間差。每週監控原物料漲跌，發展出報價2.0系統，目前預估2個月後的價格大約是多少，以此參考，提前2～3個月應變，讓業務單位可以有時間可以跟客戶溝通 16.目前原物料報價系統，在Q1、Q2、Q3有上漲趨勢出現嗎？(備註：2024年第1季法說) 答：油價有上漲，但並沒有帶動其它原物料一起上漲，油價它走自己的，其它原物料漲跌互見，所以只影響溶劑類(約20%)，是minor的。 17.今年(2024年)費用跟有效稅率？(備註：2023年第4季法說) 答：2023年費用率是17.1%，營收成長會讓費用率下降。2023年有效稅率是24.4%，但那是含大連現金股利(免稅)，2024年大連現金股利會比較少，有效稅率大約增加2～2.5%，會落在26～27%之間。 18.2024年資本支出計劃？(備註：2023年第4季法說) 答：1年(每年)維持性資本支出3～5億在大陸、越南、印度地區會有11～13億的資本支出計劃，但計劃橫跨多年，且開始時間未定，所以還是要看進度狀況而定。 19.大陸子公司在大陸申請IPO的進度？(備註：2024年第 1季法說) 答：預計5月底6月出送[新三版]，之後送[北京版]，按照schedule ，配合券商在辦理

20.現金股利配發主要考慮因素？(備註：2023年第4季法說) 答：保留流動性、維持資產負債表穩健、現金流正常且充沛、支應現有資本支出計劃充足、考慮長期ROE水準、保留盈餘適度控制累積，最後決定發放15元回饋股東。 21.請問扣除併表後的營收，營收成長率是多少？(備註：2024年第1季法說) 答：是指常熟裕博，是2023年5月才併表，若扣除的話，成長率大概減少1% 22.請問Q1的業外利益主要是什麼？大連化工2023年獲利僅4億元，為什麼會有1億元的股利收入呢？(備註：2024年第1季法說) 答：大連化工2023年獲利跟2021年、2022年來比差異很大。2023年獲利較少但還收到1億股利是因為它超額分配。2022年、2023年大連的配息率大概70%，所以2年度大概還有60元沒有分配出來，Q1業外大連1.04億，匯兌利益約3仟萬。

23.請問目前服飾接著劑站營收比率約多少？長期目標為何？(備註：2024年第1季法說) 答：服飾接著劑是前幾年才拉出來的新segment，目前以機能性服飾已及運動服飾為主，占營收不到5%，中長期是以10%邁進。貳、財報分析一、損益表分析

1.2024年第2季與2024年第1季相比：營收增、毛利率降低(但毛利絕對金額增加)、營業費用率降低、營業利益率降低(但營業利益絕對金額增加)、稅前損益降低(沒有大連股利) 2.2024年第2季與2023年第1季相比：營收增、毛利率增加(毛利絕對金額也增)、營業費用率降低、營業利益率增加(營業利益絕對金額也增)、稅前損益增加

3.2024年上半年與2023年上半年相比：營收增、毛利率增加(毛利絕對金額也增)、營業費用率持平(營業費用絕對金額增加一點)、營業利益率增加(營業利益絕對金額也增)、稅前損益增加

4.可看到2021年、2022年毛利率跟營業利益率下降，應該是與新冠疫情造成全球通膨以及原物料價格大幅波動有關(法說會有提到)

5.2023年雖比2022年營收下降，但毛利率、營業利益率大幅提高，以至於稅後淨利(絕對金額)反而增加。股東權益報酬率也提升至17.5%

6.由簡易杜邦分析可知2023年南寶ROE上升最主要是稅後淨利率的大幅提升二、資產負債表、現金流量分析

1.2024年第2季現金：60億零9仟1佰22萬3仟元(絕對金額增加很多)，但佔總資產23%(跟2023年底比22%，也才增加1%) 2.2024年第2季：業主權益56%、負債44%(權益乘數增加) 3.由1,2點推測南寶可能積極實施併購策略，現金流充足，淨利率提升跟權益乘數提升，ROE也會提高叁、技術、籌碼分析 112年前十大股東(112年4月23日)

裕典科技持有10,285張 113年前十大股東(113年4月14日)

裕典科技持有7,689張 10,285 - 7,689 = 2,596張分點查詢

近240日賣超第一的是福邦(推測是大股東裕典科技與其它大戶使用之券商分點)

賣到2024年5月16日之後就沒再大量賣出

那時剛好是南寶股價在歷史高點之處

有參與到5月份00940之亂，那時南寶估值太過樂觀

近期是自營買的比較多

千張以上大戶似乎已經暫時停止再出脫股票

8月6日是近期最低點281元

8月23日是近期次低點287元，MACD看起來也不再有負值趨勢。目前走勢在年線下方幾個交易日之後就會回到年線之上。肆、近期新聞面、其它分析 1.優分析有另外分析綠色產品這塊議題

2.工商時報

3.UDN新聞

伍、操作策略

9月份最新營收，連2個月月減，但還是比去年同期高，預估毛利率也是維持高檔第3季營收60.88億第2季賺5.58元，第2季營收57.83億元 57.83 ： 5.58 = 60.88 ： X X = 5.87元 (可能如同新聞所說毛利率更高) 前3季預估 11.43 + 5.87 = 17.3元預估第4季一樣5.87元 17.3 + 5.87 = 23.17元配息7成 23.17×0.7=16.219，抓16.5元現在股價313元 (16,500／313,000)×100%=5.27% 1.若要較長線投資(假設2年以上)領息考量為主，現在應該是好的進場點，不過這檔是較屬於傳產股，本益比不宜估太高

股價15倍以下算是便宜價，買跌不買漲 2.若是想要賺高價差的或許也可以換個交易思維假設4%的殖利率也可以接受的話 16,500／0.04 = 412,500元剛好是南寶今年股價歷史高點與現在股價有99.5元的差距潛在報酬率31% 當然這是很樂觀，大盤環境好的狀況 3. 目前已進場1張，此部位是策略1保守較長操作，心態建立是領息為主，回年線下會再加碼，策略1什麼時候是屬於判斷錯誤？第3季財報公佈eps不如預期，還有全球總經變差通膨再起，2025年，2026年獲利會衰退。策略1最多2張。

策略2會視技術線型轉強時，短線操作追價賺價差，策略2只會買1張，策略2的部位還沒進場策略2可能會停損，策略1要等營收財報公佈才會視情況出場

#標的 4766南寶 年線下支撐領息多

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