#分享 台新辛特該買嗎
國立交通大學
PTT上挺多人討論台新辛特的文章，此前沒有研究過特別股，覺得很有趣，可惜我沒有PTT帳號，因此研究過後在這邊記錄下我對這個特別股的想法，不構成投資建議，不確定理解有沒有偏誤，歡迎大家在底下留言交流。
## 前情提要
台新金成功在今年合併新光金，台新承諾要以一股新光金普通股換0.672股普通股外加0.175股台新辛種特別股的價碼折價收購原新光金股東的股份。
## 辛種特別股的理解
這邊的特別股就是本文的主角。特別股可以想像成是公司發的公司債，有固定的利率，但在資產負債表上是記錄在股東權益的項目底下，不算是負債，但又比普通股有更優先的「盈餘」派發順位。
就辛種特別股來說，如果你持有一張辛種特別股就類似借台新一萬塊三年，在這三年中，如果台新有盈餘就會每年以1.665%配發166.5塊給你。不過如果當年沒賺錢的話，配息可以累積到隔年。三年過後，你將拿到原本的本金一萬塊（少見的到期全數贖回特別股），而累積的股息還是會等到公司賺錢時再配發給你。
## 台新的立場
這邊稍微岔個題，談談為何會台新收購新光是使用特別股，而不是大家比較熟悉的現金或用更多普通股去交換，雖然小弟我不是金融從業人員，對銀行的規定不熟，但我推測是台新沒有足夠的現金，如果要借錢收購的話會降低銀行的資本適足率，有一些法規上的限制。提高普通股比例又會降低台新大股東的投票權（辛種特別股沒有投票權）。
## 市場的反應
在掛牌首日就被拋售跌停，第二天甚至勇奪外資賣超張數第一名的寶座。為什麼會跌成這樣呢？想必是很多人的疑問。這邊稍微說下我的看法，為何外資急著賣出手中持股？如果我們翻開新光金的籌碼分布會發現外資從九月就開始收籌碼準備依上面的換股公式套利（可參考股版上的套利貼文），下市當天外資持有約34%股份，共6,064,377張新光金（數據來自永豐金籌碼分布網站），可換算出1,061,265.975張台新辛特。由於特別股通常流動性較低，否則就要被鎖三年，外資更傾向賣出部分或全部來換回流動性，因此兩天外資賣超約292,000張（約29%的外資籌碼），台新辛特股價則跌至8.84。
## 年化報酬率 IRR
那這樣的價格究竟有沒有算超跌了？如果我們先假設台新每年都發得出配息，依照折現公式可算出IRR年化約5.9x%。悲觀點如果都發不出來的話，我們只算本金，IRR有約4.2%左右。
## 在資產分配中的定位
上面試算的IRR範圍比定存高出很多，也沒有美債的匯差風險。我想如果相信台新不會在三年內倒掉的話而且手中有到期的定存，那在風險等級差異不大之下換到台新辛特也許是個不錯的選擇，如果心臟比較大顆的也可信貸賺利差（心得分享不構成投資建議）。
