#標的 合騏(8937)：離岸風電轉型機遇與挑戰以及籌碼分析天使人妻合騏近期因為知名主力巨人傑參加私募，以及今年初知名大戶陳族元也參加私募，外加政府改組後新任經濟部長宣佈離岸風電加速建置，而成本過高喊停的浮動式風電也表態支持，讓合騏得到許多市場關注。 合騏工業作為台灣傳統沙灘車製造商，近年來積極轉型投入離岸風電產業，並在2024年重砸42億元購置風機安裝船「屹海一號」，展現其對綠能產業的雄心。儘管公司財務表現仍有挑戰，但其離岸風電布局為2026年及未來發展帶來重要催化劑與成長機會。 2026年業務前景與催化劑 離岸風電業務啟動 合騏透過子公司屹海風電科技投入離岸風電海事工程，「屹海一號」風機安裝船預計2025年第一季交船並於第二季正式投入營運。該船具備同時運載兩座14MW風機的能力，重吊能力達1,600噸，可在水深70米海域作業。根據公司估算，扣除不適宜出海的東北季風季節，風機安裝船每年平均可租賃245天，以日租金千萬台幣推算，每年光是租金收益就高達24.5億元。 台灣風電市場需求強勁 台灣離岸風電政策採「先示範、次潛力、後區塊」三階段策略，2026年後將進入區塊開發階段。政府規劃2026至2035年累計釋出15GW裝置容量，提供長期穩定的市場需求。根據現有進度，台灣在2030年前風機安裝總量將達944支，為合騏的海事工程服務提供龐大商機。 產業本土化趨勢 隨著離岸風電國產化政策推動，本土廠商在海事工程領域具備地利之便。目前台灣僅有台船、森威兩艘浮動式安裝船，外海作業多仰賴向國外租賃自升式船隻，合騏的「屹海一號」將成為台灣首艘自升式安裝船，具備明顯的競爭優勢。 主要挑戰與風險因素 財務體質壓力 合騏近期財務表現令人擔憂。2025年第二季EPS為-1.79元，年對年大幅惡化，毛利率為-38.9%。2025年上半年累計營收4.035億元，較前年同期衰退，稅後淨損1.934億元。公司持續虧損的狀態為其2026年發展帶來財務壓力。 合騏(8937)財務表現趨勢圖：營收、EPS及毛利率變化 (2023Q1-2025Q2)債務負擔加重 為購置風機安裝船，合騏透過多次私募增資籌措資金。2024年至2025年期間，公司進行多次私募，包括可轉換公司債轉換及現金增資。截至2025年第二季，公司總負債為7.16億元，負債比約26.7%，債務負擔相對可控但仍需關注。 市場競爭與技術風險 離岸風電海事工程技術門檻高，國際競爭激烈。合騏作為新進入者，需與經驗豐富的國際廠商競爭。此外，海事工程作業受天候影響大，營運風險較高，需要專業的船員團隊與完善的安全管理系統。 政策變化不確定性 離岸風電產業高度仰賴政府政策支持。近期政府對風電3-1期、3-2期進度延宕，加上國產化政策鬆綁，可能影響本土廠商的競爭優勢。政策變化的不確定性為合騏的長期發展帶來挑戰。而新任經濟部長宣佈離岸風電加速建置，而成本過高喊停的浮動式風電也表態支持，讓合騏得到許多市場關注。 結論與投資建議 合騏的離岸風電轉型策略具備長期潜力，2026年將是關鍵的轉折年。公司面臨的主要催化劑包括風機安裝船正式營運、台灣風電市場需求成長，以及本土化政策支持。然而，短期內公司仍需克服財務虧損、債務負擔及市場競爭等挑戰。 投資者應密切關注2025年下半年「屹海一號」的營運表現，以及公司是否能如期獲得海事工程合約。若離岸風電業務能順利起飛，合騏有望在2026年實現營運轉機，成為台灣綠能轉型的受惠標的。 股權結構特徵 籌碼高度集中 合騏的股權呈現極度集中的態勢，大戶持股比例高達79.5%，顯示近八成股權掌握在千張以上的大股東手中。這種超高集中度的籌碼結構在台股中相對少見，反映出少數投資者對公司長期發展的強烈信心。 外資參與度極低 外資持股僅佔1.0%，持股張數約1,105張，顯示國際資金對合騏的關注度非常有限。相較於其他上櫃公司，合騏的外資參與度明顯偏低，這可能與公司規模、產業特性及流動性有關。董監持股穩定 董監事持股比例為21.48%，約2,198萬股，且無任何質押情況。主要持股包括董事長謝菁菁持股4.96%、太吉投資透過代表人持股合計約33%，以及大股東友屹投資持股20.30%。這種穩定的經營團隊持股結構，為公司治理提供良好基礎。近期因為知名主力巨人傑參加私募，以及今年初知名大戶陳族元也參加私募，而讓股東結構與資金越加穩固。 法人持股狀況 機構投資人參與度低 三大法人總持股僅5.2%，其中投信完全未參與，自營商持股4.13%（約4,247張），外資持股1.07%。這種低度的機構參與反映出法人對合騏投資價值的保守態度，可能與公司財務表現及產業前景的不確定性有關。 近期法人動向 觀察近期法人買賣超紀錄，外資呈現小幅波動，單日買賣超多在數十張範圍內，顯示外資對該股缺乏明確方向性操作。自營商持股相對穩定，但整體而言法人籌碼變化幅度有限。 融資融券分析 融資活躍度偏高 截至2025年9月，合騏融資餘額約7,549張，融資使用率達41.6%，顯示散戶投資人追價意願相對強烈。這種較高的融資比例反映出市場對公司離岸風電轉型題材的投機性關注。 空頭壓力有限 融券餘額僅219張，券資比2.9%，顯示市場空頭力道相對微弱。低券資比意味著股價上漲時面臨的空頭回補壓力較小，但同時也顯示專業投資人對公司前景持謹慎樂觀態度。 投資意涵與風險評估 投資優勢 控制權穩定：高度集中的股權結構使得公司不易遭受惡意併購，管理層可以專注於長期策略執行，特別是在離岸風電轉型的關鍵時期。 決策效率高：大股東主導的治理結構有助於重大決策的快速執行，如42億元購置風機安裝船的投資決策。 上漲阻力小：低融券餘額意味著股價上漲時缺乏明顯空頭阻力，有利於趨勢延續。 投資風險 流動性不足：籌碼過度集中導致成交量容易萎縮，大額交易可能面臨較高的衝擊成本。近期日均成交量多在數百張水準，反映流動性有限。 波動劇烈：少數大戶的買賣動向即可對股價產生顯著影響，增加投資的不確定性。 機構認同度低：外資及投信的缺席限制了估值提升空間，也可能影響公司在資本市場的能見度。 融資風險：高融資比例在市場回檔時容易形成恐慌性賣壓，加劇股價下跌幅度。 結論 合騏的籌碼結構反映出典型轉型期中小型股的特徵：大股東信心堅定但機構投資人觀望，散戶投機氣氛濃厚但專業資金參與有限。投資者應注意高度集中的籌碼結構雖然有利於重大決策執行，但也伴隨著流動性風險和波動風險。在公司離岸風電業務逐步落地的過程中，籌碼結構的演變將是觀察重點。投資理財投資理財台股股票
