#標的台股雙鴻(3324) 從散熱模組到液冷系統的典範轉移

今天來分析一下散熱大廠雙鴻（Auras）的營運前景，元大證券出了一份報告並對其維持買進評等，將目標價設定在 1,505 元。報告指出，受惠於 NVIDIA GB300 系列及 ASIC 晶片強勁的需求，雙鴻的水冷產品出貨量預計將顯著增長，成為公司未來幾年的主要成長動能。財務預測顯示，隨著美系雲端服務供應商（CSP）擴大資本支出，雙鴻在 2026 年的營收與獲利有望大幅提升。此外，針對雙鴻發行的可轉換公司債（雙鴻六），市場資訊也提及了相關的詢圈定價時程與對股價可能產生的影響。而因為CB雙鴻六的詢圈踴躍，加上雙鴻七之後會以競拍，對股價有激勵效果，目前現股也是我的持股之一，技術分析上也強勢多頭突破歷史新高。另外題材面上因為ASIC陣營最新財報都大幅調高支本資出，對著墨最深的雙鴻而言是極大利多。

1. 核心投資評等與論述：液冷時代的結構性重估 (Re-rating) 隨著 AI 算力需求呈現指數級增長，散熱技術正經歷從「選配」轉為「標配」的歷史性典範轉移。在 AI 晶片功耗（TDP）快速攀升的背景下，液冷散熱已成為打破物理「熱牆」限制的唯一解方。雙鴻科技（Auras Technology）憑藉逾十年的技術深耕，成功從零組件供應商轉型為系統級方案商，其競爭護城河已從單一零件規模優勢，進化為高度整合的技術壁壘。投資邏輯三支柱： • 行業趨勢確定性：氣冷技術在 800W TDP 已達物理極限，Blackwell 與 Rubin 平台的推出將強制推動資料中心轉向液冷（DLC）架構。 • 客戶驗證領先性：雙鴻已取得 NVIDIA Blackwell (GB200) 與下世代 Rubin (GB300) 平台的關鍵認證，並深度滲透北美四大 CSP（Meta、AWS、Microsoft、Google）供應鏈。 • 成長空間廣闊性：產品平均單價（ASP）隨產品線由 Cold Plate 延伸至 Manifold 與 CDU 而呈倍數增長，帶動毛利率與獲利品質的質變。核心評等： • 12 個月目標價：NT$1,505 元 • 評價基礎：基於 2026 年預估 EPS（NT$62.60 元）之 24 倍本益比評價。 2. 產業概況：AI 伺服器功耗升級與「熱牆」挑戰生成式 AI 訓練需求的爆發，迫使 AI 晶片的熱設計功耗（TDP）持續攀升。傳統的 3D VC（均熱板）氣冷方案在 H100/H200（700W-800W）已接近物理極限，面對下世代平台 1000W 至 2000W 的挑戰，液冷轉型已勢在必行。 AI 平台功耗與散熱技術演進對比

技術轉型分析：目前資料中心正處於過渡期，針對無法立即改裝液冷基礎設施的既有機房，雙鴻提供的「液對氣」(L2A) Sidecar (側邊冷卻櫃) 模式成為關鍵的中轉方案。然而，隨著 Rubin 平台 TDP 攀升至 2000W，液體的導熱優勢（導熱能力為空氣的 24 倍）將使液對液 (L2L) 成為市場主流。 3. 產品線深度解析：從單一零件轉向系統整合供應商雙鴻已建立完整的液冷產品生態系，大幅提升在 CSP 客戶供應鏈中的議價能力。關鍵組件技術優勢 • Cold Plate (水冷板)：針對高熱通量設計的微通道結構，已獲 NVIDIA 與兩大 ASIC 客戶認證。 • Manifold (分歧管)：關鍵在於 UQD (快接頭) 的精密工藝，必須確保 72 個節點在極高壓力下達成「零洩漏」要求。 • CDU (系統整合)：作為系統大腦，單價高達數萬美元，雙鴻具備從零件供應轉向次系統整合的技術高度。營收結構轉型預估 (2024 vs 2026)

全球化產能戰略：雙鴻的「泰國廠」產能佈局（China+1）對美系客戶（Meta, AWS, MSFT, Dell）具備強大戰略吸引力。預計泰國廠分歧管（Manifold）產能將於 2025 年底達到每月 2,000 套，有效緩解地緣政治風險並支撐 2026 年的強勁需求。 4. 獲利動能與財務預測：2025-2028 年的成長藍圖雙鴻正進入「毛利率擴張」與「經營槓桿」帶來的获利爆發期，高毛利水冷產品（30-35%）將成為主要成長引擎。核心財務數據預測

財務亮點解析： 1. 獲利爆發性：預計 2026 年稅後淨利年增率將達到 115.3%，主要受惠於伺服器營收占比提升至 72% 的結構性支撐。 2. 第二成長曲線：雙鴻已切入 HBM-DRAM 散熱市場，該市場規模預計每年超過 10 億美元。此外，ASIC 水冷大單與與台達電合作之 SST 產品將於 2027 年後接棒。 5. 關鍵股價催化劑：GB300 與 Rubin 平台的放量時程股價動能將高度取決於新舊平台的切換節奏： • GB300 平台效應： NVIDIA GB300 預計於 2026 年上半年投產，其 2026 年總出貨量預估達 5.5 萬櫃。由於 GB300 採更標準化設計，雙鴻作為水冷板與分歧管的主力供應商，獲利確定性高。 • 1Q26 營收展望：受惠於 SMCI 與 AWS 的強勁拉貨，預估 1Q26 營收將達 84.27 億元（季增 11%），單季獲利可望再創新高。 • SST 技術突破：與台達電合作的 SST (固態變壓器) 預計 2027 年切入電力市場，這將直接挑戰傳統電力轉換巨頭 Schneider 與 Eaton 在「灰色地帶」的壟斷地位，為雙鴻打開全新的非散熱業務藍海。 6. 估值分析與投資建議：本益比重估 (Re-rating) 的必然性隨著液冷滲透率突破 55%，雙鴻已具備系統方案商的高估值基因，傳統散熱廠的評價倍數已不適用。同業評價對比 (2026E)

PEG 視角與建議：雙鴻 2026 年獲利成長達 115.3%，目前股價對應 2026 年 P/E 僅約 16.5 倍， PEG 遠低於 1.0，評價重估具備高度吸引力。 • 保守情境： 20x P/E -> NT$1,252 元 • 基準情境： 24x P/E -> NT$1,505 元 • 樂觀情境： 28x P/E -> NT$1,753 元 7. 風險因素與壓力測試 1. 資本支出縮減：若全球經濟衰退導致四大 CSP 削減 AI 投資，將直接影響液冷系統的拉貨進度。 2. 競爭者進入壓力：美系供應商如 Vertiv 積極進攻 Cold Plate 市場，可能在 2027 年後造成潛在價格壓力。 3. 技術迭代風險：雖然 DLC 為目前主流，但若「浸沒式液冷」技術成本與維護問題迅速突破，可能縮短 DLC 方案的生命週期。總結：雙鴻科技正處於液冷時代的黃金爆發點，2026 年 EPS 挑戰 62.60 元將是評價重構的關鍵里程碑。憑藉泰國廠產能優勢與 SST 電力新業務的潛在價值，雙鴻不僅是 AI 散熱領導者，更是算力基礎設施的核心賦能者，建議「買進」。

#標的 台股 雙鴻(3324) 從散熱模組到液冷系統的典範轉移

#標的台股雙鴻(3324) 從散熱模組到液冷系統的典範轉移