#分享台股永擎電子(7711)2025全年財報與法說會整理

先跟大家聊點私事，因為近期我的手機和筆電換新後，我的TG帳號沒辦法登入，所以現在打算重新辦帳號，有些產業界朋友習慣用TG跟我聊天的，麻煩到我IG私訊我~謝謝!! 今天為大家整理永擎電子 (ASRock Rack) 的財務表現與未來展望，重點在於 AI 伺服器帶動的強勁成長。公司在 2025 年營收達到 248.76 億元，年增率高達 182.7%，其中 AI 產品貢獻了約八成營收。隨著產品組合優化與新訂單效益發酵，毛利率已從低點回升至 10% 以上，且 2026 年預計將維持雙位數的營收成長。除了續推 NVIDIAB300等主流 AI 系統，公司也看好通用型伺服器與 ASIC產品的發展動能。透過增資與營運獲利，其財務結構趨於穩健，現金儲備顯著增加以因應擴張需求。整體而言，永擎正藉由技術轉型與市場需求緊俏，邁向獲利與規模同步提升的階段。永擎也是我近兩年虧損最多的個股，大概虧了800萬，目前手上只剩一張匯撥到我兒子帳戶了，不過回頭來看我其實停損的算不錯，今年會發9元現金股利，現在還是空頭狀態，以目前的本益比來看，已經剩17了，台股真的是一個很奇妙的地方......

1. 2025 年財務績效回顧：規模擴張下的營運槓桿展現 2025 年為永擎電子進入「高速成長規模化階段」（High-Growth Scale-Up Phase）的關鍵年度。受惠於全球 AI 基礎設施建置潮，公司成功展現了卓越的營收動能與初步的營運槓桿效益。核心績效指標評估：營收躍升與驅動因子：全年營收達 248.76 億元，年增率 (YoY) 高達 182.7%。主要由 AI 伺服器（佔比 80%）驅動，特別是 NVIDIA HGX 算力板形態伺服器的穩定交付。獲利品質與營運槓桿：全年 EPS 達 13.04 元（YoY +56%）。最值得關注的是營運支出的控管：在營收成長 182.7% 的背景下，全年營業費用僅增長 22.8%（11.64 億元），顯示公司在組織擴張過程中具備極佳的營運效率。 EPS 絕對高度的支撐：儘管產品組合轉向高單價料件導致毛利率降至 8.5%，但營業利益年增 72.8%（達 9.59 億元），驗證了「規模經濟優於毛利率稀釋」的獲利邏輯。分析層次：投資者不應誤解 2025 年第四季營收年增率 (83.4%) 的放緩。此數據反映的是 2024 年第四季高基期的常態化（Normalization），而非需求轉弱。從連續 9 季年增率維持正值來看，永擎已站穩 AI 伺服器第一梯隊供應商地位，獲利焦點將由「營收增速」轉向「營運淨利率 (OP Margin) 的擴張」。 2. 產品組合與技術路徑：B300 轉換期與 ASIC 模式的財務意義永擎的產品戰略正從單一的 HGX 算力板轉向多元化架構，這對於維持 2026 年的成長動能至關重要。技術路徑與出貨時程評估： NVIDIA 產品線演進： 2026 年主力將由 B200 全面切換至 B300。管理層確認 B300 具備更高之平均單價 (ASP)，將是支撐 2026 年營收維持雙位數成長的核心。通用型伺服器 (GP) 的復甦動能：預期 GP 佔比將在 2026 年回升至 20-30%。關鍵動能來自： Artisa Pro (插卡式) 與 ITX Pro：受惠於市場需求緊俏，Artisa Pro 出貨時程已由原訂 Q2 提前至 2026 年 3 月。 ASIC 委託設計模式：採客戶寄售 (Consignment) 模式，由永擎負責系統設計，IC 則由客戶提供。分析層次（ASIC 營收陷阱）：需特別提醒投資者，ASIC 與寄售模式會造成營收認列上的「光學式放緩」。由於最昂貴的 IC 成本不計入營收，雖然會導致營收增速看似不如 HGX 模式，但實質上能顯著拉升毛利率並降低存貨風險。2026 年的績效評估應側重於「淨利潤絕對金額」而非僅看營收規模。 3. 毛利率修復軌跡：10% 臨界點的壓力測試毛利率在 2025 年經歷了 V 型反轉，這不僅是成本轉嫁的成功，更是產品附加價值的展現。獲利能力修復路徑：底部確認：毛利率在 2025 年 Q2 觸底 (6.7%) 後逐季回升。 Q4 修復成效： 2025 年 Q4 營業毛利為 7.41 億元，計算得出的毛利率為 10.1%。修復動能：主因為新訂單成功調價，以及透過技術服務提升附加價值，效益已在 H2 完整發酵。「10% 毛利率地板」的可信度：管理層預期 2026 年全年毛利率不低於 10%。隨著高毛利的 GP 產品（Artisa Pro/ITX Pro）佔比提升，加上 B300 穩定出貨，10% 已成為具備高度可信度的「利潤防護線」。分析層次：毛利率若能持穩在 10% 以上，結合前述的營運費用低增長（2025 全年僅增 22.8%），將產生強大的獲利乘數效應。在 AI 伺服器高單價的特性下，每一單位的毛利率提升，都將直接轉化為 EPS 的跳躍式成長。 4. 資產負債表強度：高效回款與風險控管隨著規模在一年內擴張近三倍，資產負債表的健康度是支撐後續擴張的護城河。財務結構評估：

營運風險控管： AR 效率與客戶品質：應收帳款週轉率的顯著提升，反映了永擎面對超大規模客戶（Hyperscalers/CDNs）具備優勢的議價與收款地位。合約負債的保險作用： 8.72 億元的合約負債（客戶預付款）為 57 億元的存貨提供了實質的去化保證，大幅降低了 speculative build（投機性組裝）的風險。匯率中性偏正向： 2025 年業外匯損 7100 萬元雖受美元部位影響，但美元升值對本業營收與毛利之貢獻已完全覆蓋業外損失。 5. 2026 年展望與投資評估總結永擎電子已成功越過 AI 產品導入的陣痛期，2026 年將進入「獲利穩定增長」與「產品組合優化」的收割期。 2026 年成長支柱：營收展望：預期維持雙位數成長，且呈現 H2 優於 H1 的季節性軌跡。 OPEX 潛在利多： 2025 年 Q4 營業費用因一次性產品開發費用、分紅提列及擴編年增 30%。若 2026 年部分一次性開發費用消失，將為獲利提供額外的驚喜空間。第二成長曲線： Artisa Pro 與 ASIC 的提前出貨（2026 年 3 月）顯示市場需求未見放緩。投資建議監控點 B300 切換進度：關注供應鏈料況是否影響 H1 轉換順暢度。 10% 毛利率防線：在 ASIC 模式佔比提升下，毛利率是否有進一步上修空間。 GP 回升速度： Artisa Pro 與 ITX Pro 的市場份額能否有效分攤對 NVIDIA 單一供應鏈的依賴。結論：永擎具備強健的資產負債表（零負債、高現金）與顯著的營運槓桿。在 10% 毛利率與雙位數營收成長的假設下，EPS 具備持續向上的動能，建議機構投資者將其列為 AI 基礎設施板塊的核心追蹤標的。

#分享 台股 永擎電子(7711)2025全年財報與法說會整理

#分享台股永擎電子(7711)2025全年財報與法說會整理