xUSD/USDX 暴雷後的省思：所謂的穩定幣，真的穩嗎？

雷司紀 RAYSKY

上次我們寫了篇文章介紹 Euler：

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雷司紀 RAYSKY

25/11/9

Euler 是什麼？DeFi 借貸新選擇：資金效率更高、風險控管更精準

如果你有關注過 DeFi 借貸，應該聽過 Aave 或 Compound 這兩個平台。它們都是主流去中心化借貸協議，不需要銀行或中介，只靠智能合約就能完成借貸。不過這類平台有幾個限制，像是「只支援主流

❝ 引用的文章

有讀者留言提到「USDX 暴雷導致資金池無法提款」，小編決定針對這次引起熱議的事件來討論。由於篇幅較長，這次內容會分成兩篇文章：．第一篇：著重在「穩定幣」本身，包含類型、風險和選擇方法；．第二篇：則會著重在 DeFi 平台的特性與潛在風險，並說明借貸協議如何受影響。這次事件簡單來說，是因為 xUSD/USDX 價格脫鉤，直接影響了借貸平台的資金池，導致使用者無法提款。一直以來，穩定幣在幣圈扮演著「避風港」的角色，被視為「不漲不跌、相對安全」的代幣，是行情波動時作為低風險、穩定收益的理想選擇。然而，從過去 UST/LUNA 的崩盤，到這次 xUSD/USDX 的連鎖反應，都在提醒我們一個殘酷的事實：穩定幣不等於完全沒有風險。原本看似穩定的資產，也可能成為引發一連串 DeFi 協議系統性風險的導火線。像是我們曾介紹過的 Euler、 Morpho 等協議都因此受到波及。－－－－

🔍 穩定幣是什麼？簡單來說，穩定幣也是加密貨幣的一種，它的設計目的是將幣價「穩定」在某個價值上，通常是與法幣掛鉤（例如美元）。最常見的用途包括：．市場避險：在行情劇烈下跌時，將資產換成穩定幣，避免波動。．作為交易媒介：無論是現貨、合約交易，皆可使用穩定幣交易對。．借貸或理財：進行借貸、質押、理財等活動的基礎資產。但這種「穩定」並非天生，而是依賴於其背後的「擔保機制」與「信任結構」。隨著背後的運作方式不同，其風險本質也大不相同。－－－－ 🪙 穩定幣的幾種主要類型穩定幣的錨定方式，決定了它的穩定程度。常見的穩定幣可以大致分為四個類型：【法幣擔保型】這類穩定幣是由「真實法幣」當作後盾，也就是發行公司會在銀行帳戶裡存放等值的美元或美債，來確保穩定幣能維持 1:1 兌換。像我們最常聽到的 USDT、USDC 都屬於這一類。理論上，它們應該是最穩的，因為背後有實體資產支撐。但問題在於，這些穩定幣由中心化公司管理，所以能不能完全相信他們手上真的有那麼多美元？就成了一個信任問題。以 USDT 為例，它雖然是全球使用量最大的穩定幣，但過去也多次被質疑「儲備金不足」或「資產組合不夠透明」。後來甚至因此被美國監管機構罰款，所以即使是最主流的穩定幣，也不是完全沒有風險。【加密貨幣擔保型】另一種穩定幣，則是靠「加密貨幣」作為抵押品來維持價格穩定。例如大家比較熟的 DAI，它的儲備金主要是由以太坊支撐。由於加密貨幣資產的價格波動性較大，為了防止市場下跌造成幣值不穩，通常需要進行超額抵押，也就是抵押資產的價值要高於所發行的穩定幣。這樣的設計讓整個運作透明、不依賴中心化機構，但若是抵押資產價格暴跌，可能引發清算，甚至導致穩定幣脫鉤。【商品擔保型】還有一種相對少見的類型，是用「實體商品」撐腰的穩定幣。最常見的例子就是以黃金為擔保的 Paxos Gold (PAXG)。每一枚 PAXG 背後都對應一盎司的實體黃金，持有者甚至能透過 Paxos 官方平台，查到自己代幣所對應的黃金編號與儲存位置。這類穩定幣的價值會隨著商品價格變動，雖然不像美元穩定幣那樣完全「穩定」，但對於想同時持有數位資產與實體資產價值的人來說，算是一種結合區塊鏈與傳統資產的新嘗試。【演算法型】前面三種穩定幣都有實體或加密資產作為儲備，而演算法型比較特別，它靠「程式演算法」來維持價格穩定。也就是說，這類穩定幣沒有實體資產或加密貨幣做抵押，而是透過自動調節供給量來撐住價格。代表性的專案包括已經暴雷的 UST，以及 Fei Labs 發行的 FEI。演算法穩定幣理論上不需要大量抵押資產，資本效率高，而且完全去中心化，操作透明。但穩定性高度依賴演算法設計與市場信心，一旦信心崩潰或演算法出現漏洞，就容易引發「死亡螺旋」，幣價脫鉤甚至徹底崩盤。像 UST 的暴雷事件，就顯示了演算法穩定幣面臨的巨大風險，也讓市場對演算法穩定幣的信任大幅下降。在模式沒有根本改變之前，這類穩定幣仍難以被市場廣泛接受。－－－－ 🧐 xUSD/USDX 為什麼會暴雷？這次崩盤涉及兩個協議：． Stream Finance 發行的 xUSD ． Stable Labs 發行的 USDX 它們最接近上一段介紹的「演算法型穩定幣」，宣稱透過「Delta 中性策略」來維持 1 美元錨定，並提供收益，但實際上，策略內容不透明、儲備資料也成謎。 Stream Finance 將大量資金拿去做鏈下交易，操作「賣波動率」這種高風險策略，這種方式在市場穩定時確實能賺錢，但一旦市場波動劇烈，就可能出現虧損。前陣子 10/11 的極端行情正好觸發了這個風險，槓桿部位被強制清算，據傳當晚虧損超過 9,000 萬美元。當用戶察覺協議可能出問題，開始大量提款，形成擠兌潮。結果 Stream 根本拿不出資金，只能暫停提款，而 xUSD 價格也在擠兌與流動性枯竭下，從 1 美元一路跌到 0.7 多，徹底失去錨定。 USDX 的策略範圍比 xUSD 更廣，不僅操作 BTC、ETH，還涉及一些波動更大的山寨幣。這雖然能讓收益看起來更高，但風險也被放大好幾倍。受到 xUSD 暴雷影響，當 Balancer 的流動性池出現問題後， Stable Labs（USDX 的發行方）部署的避險倉位被連環清算，整個槓桿結構瓦解，最終也導致 USDX 崩盤。這兩起事件也揭示了這些新型「收益型穩定幣」的本質：它們表面看起來像穩定幣，但實際上根本是高風險投資產品。槓桿與鏈下操作將風險藏得很深，一旦市場出現極端波動或信心動搖，就可能引發價格脫鉤和提款危機。－－－－ 🧭 怎麼挑穩定幣才安全？看到 USDX 暴雷事件，其實給我們一個提醒，不是每個穩定幣都安全。挑選時可以注意幾個重點： • 了解背後的擔保方式：法幣擔保型相對穩定 • 注意流動性：高使用率、低流動性會放大風險 • 看歷史表現：是否曾經脫鉤、崩盤對新手來說，選擇有透明擔保、流動性高、歷史穩定的穩定幣會比較安心，例如最常見的 USDT、USDC 就是相對安全的選擇。至於新型收益型或演算法穩定幣，則建議先觀望，等市場成熟或有更多透明度再參與。－－－－ 💡 想穩定又有收益？幣安穩定幣理財是不錯的選擇如果你想在穩定幣上開始理財，幣安交易所內就有許多 USDT、USDC 的理財產品，像是保本賺幣，無論是定期或活期理財，都能讓你依照彈性與收益需求做出選擇。 👉 可以參考我們之前整理的文章，快速了解幣安穩定幣理財：

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