艾司摩爾（美股代號：ASML）這次的財報， 單季營收約 116.6 億歐元，創下歷史新高， 毛利率 57.5%，也比公司自己給的財測高標還好。 但財報公布後，股價反而下跌。 就在今年八月，小編寫過一篇艾司摩爾的完整介紹， 從 EUV 光刻機、壟斷地位一路聊到出口管制。 當時文章最後，留下了三個值得觀察的地方： 1️⃣ AI 和先進製程的需求，能不能撐住訂單？ 2️⃣ 出口管制會不會影響艾司摩爾？ 3️⃣ 現在的股價，是不是已經反映了未來的成長？ 兩個月過去， 剛好可以拿這次財報，先來對一次答案。 －－－－

先看第一題。 這次財報最大的亮點其實不在營收， 而是執行長 Fouquet 在電話會議上的一段話。 艾司摩爾原本計畫 2027 年把產能提高 30%， 2028 年也在評估再提高 30%， 但他這次直接說，照目前的規劃， 2027、2028 年的產能都沒辦法完全滿足客戶需求， 公司正在研究怎麼讓 2028 年擴產得更多。 甚至已經有客戶表示，想先下 2029、2030 年的訂單。 兩個月前，大家擔心的是客戶會不會延後資本支出， 現在的狀況幾乎反過來， 變成客戶想買的機台，比艾司摩爾做得出來的還多。 供不應求，也讓艾司摩爾有機會把價格往上調。 艾司摩爾提到，已經跟主要客戶談好新一輪的價格， 2027 年開始部分反映，2028 年之後才會比較完整地看到。 白話一點說就是，機台不只賣得掉，之後還可能賣得更貴。 （不過艾司摩爾今年起不再公布每季的訂單金額， 這些需求目前多半還是看管理層怎麼說。） －－－－ 第二題是出口管制。 之前我們提過，艾司摩爾預估今年中國占全年營收的比例， 會從去年的三成多，降到兩成左右， 這次財報，這個預估沒有改變。 如果只看第三季的機台銷售， 中國大約占兩成多（去年同期還有四成多）。 而台灣和韓國，則是各占三成左右，變成前兩大市場。 可見艾司摩爾賣到中國的機台確實在變少， 但台灣、韓國的晶圓廠和記憶體廠補上的需求更多， 所以艾司摩爾的營收還是一路創新高。 至少從這季的營收表現來看， 台灣、韓國等市場的需求，暫時補上了中國下滑的缺口。 －－－－ 最後是第三題： 財報這麼好，為什麼股價沒有跟著漲？ 細看這份財報，其實有幾個地方沒有表面上那麼亮眼。 首先是營收， 雖然創新高，但其實略低於市場預期。 每股盈餘雖然大幅超出預期， 不過淨利裡有約 5 億歐元， 來自艾司摩爾投資 AI 公司 Mistral 的重估收益， 並不是本業賣機台賺來的。 另外，第四季的毛利率財測約 57%， 比這季的 57.5% 略低， 艾司摩爾的解釋是，擴產會先帶來一些成本。 這幾點單獨看都不算大問題， 但財報公布前，艾司摩爾的本益比還在 50 倍以上， 市場對它的期待本來就很高， 好消息早就被算進股價裡， 財報一出來，反而有點利多出盡的味道， 一點小瑕疵也容易被放大。 再加上財報公布當天，美光、Intel 這些晶片股也一起走弱， 股價就跟著往下修了。 如果你是看到股價回落，想趁機進場， 股價確實已經從 52 週高點約 2,000 美元， 回落了兩成左右， 本益比也從八月我們寫那篇時的大約 55 倍， 降到現在以近四季獲利粗估的 40 倍出頭， 看起來確實便宜了一些。 但如果拉長來看， 現在的本益比差不多落在近五年的平均附近， 不算特別貴，但也還不到便宜， 而且這季的獲利裡，還有一部分是一次性的投資收益， 扣掉之後，本益比其實會再高一點。 －－－－ 這樣看下來， 艾司摩爾的處境跟兩個月前已經有點不一樣了。 八月的時候，大家還在問 AI 需求撐不撐得住， 現在艾司摩爾自己說，照目前的產能規劃， 到 2028 年都不夠應付客戶需求。 既然需求這題暫時有了支撐， 市場接下來在等的，就是產能能不能如期擴出來， 擴產之後，毛利率能不能撐住，甚至再往上。 畢竟這次第四季的毛利率財測，就是因為擴產成本而比這季略低， 新一輪的價格也要到 2027 年後才會慢慢反映。 有兩個時間點可以留意： 📅 2027 年 1 月的第四季財報：看艾司摩爾會不會給出 2027 年的展望 📅 2027/6/10 的投資人日：公司會更新長期目標 －－－－ 如果想回頭看艾司摩爾到底在做什麼、 EUV 為什麼只有它做得出來， 或是想知道怎麼買艾司摩爾的股票， 可以看我們八月整理的完整介紹， 裡面的財報數字還停在第二季，這次的最新進度就以這篇為主：

艾司摩爾一股就要 1,600 美元左右， 如果不想一次買一整股， 文章裡也有整理幣安美股的買法， 可以直接買真實股票，也支援碎股。 －－－－ 你覺得艾司摩爾現在的股價， 已經把 2028 年之前的成長都算進去了嗎？ 還是供不應求加上漲價，後面其實還有空間？ 歡迎在下面留言討論， 或加入我們的新手社群，和大家一起交流～

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