避險基金(HF)有別於一般的共同基金，它的操作手段豐富靈活，包括多空、槓桿、套利、收購...等，但也因為它的特殊性，通常各國法律會禁止普通投資者參與。 所以，避險基金的客戶主要有兩種，一種是有錢的人，另一種是很有錢的人。 然而現在有個繞不開的問題，「它能賺錢嗎?」 巴菲特曾經參與了一場為期十年的賭局。 老巴認為避險基金的費用高昂，所以投資人實際報酬，會輸給簡單持有大盤指數基金。 他曾拿出100萬美元徵求高手挑戰，以十年後的績效決勝負。 後來有位避險基金的經理出面應戰，但是報酬也不敵指數基金，於是提早認輸。 「你看，連那麼專業的基金經理，報酬都輸給指數，那一般人為何要嘗試打敗大盤?」 這件事情廣為流傳，尤其在被動投資社群。 不過，妳不覺得奇怪嗎? 巴菲特自己就是世界知名的主動投資人，如果指數基金這麼好，他為何還在波克夏公司努力投資? 而且如果避險基金這麼爛，為什麼這些經理還能屹立於金融界的頂端? 事實上，金融界也有分等級，不是每個人都能進入避險基金工作。 從交易員、分析師到經理，往往都需要滿足一定的學歷要求。 世界上總共有超過一萬間大學，但避險基金偏好的學生，集中來自少數特定學校。 根據efinancialcareers的統計，僅30家大學就佔據了約27%的避險基金工作名額。 我有朋友來自上述的大學，她說通常公司為了防止應徵者藉由碩士洗學歷，會嚴格檢查他們的本科大學是哪一間。 順帶一提，雖然我的大學也在裡面，但我不是商科的，所以對於名單準確性不予置評。

那公司的待遇呢? 從ZipRecruiter提供的數據來看，避險基金職員的薪水變動範圍很大。 最低的25%薪水大概是台幣200萬，而最高的25%大約為360萬。 如果只限定在「基金經理」一職，固定薪水加上獎勵的金額會更高。 根據Glassdoor的資料，所有基金經理的年收入中位數，大約為台幣600萬。 當然，這統計數字不一定準確，但各位可以大致了解這個行業的生態。 從另一個角度來看，避險基金能提供的收入上限，也遠超其它領域。 舉個例子，棒球明星大谷翔平，簽下了10年220億台幣的合約，一舉成為最有錢的運動員。 但是同一年的避險基金領域中，Citadel公司的Ken Griffin，一人就賺了約1300億。 意思是大谷如果維持這個賺錢速度，即使從現在打球到80歲，加起來也還不到Griffin的一年收入。 乍看之下，這些人的聰明超出平均，所以收入也超出平均，合理。 但是對於投資者而言，避險基金提供的報酬，也會超出平均嗎? 在回答這個問題之前，我要先解釋各種基金經理的收入結構。 避險、共同、私募、風投...等基金的費率計算方式不同，但是通常規模越大、績效越好的基金，經理能拿到越高的報酬。 SumZero曾在2017年的報告中，列出網站上個人績效獎金和策略報酬的關係。

經過計算，兩者的相關性幾乎為零，意思是報酬多寡根本不能解釋獎金。 換句話說，這代表經理普遍拿到超出自身實力的報酬，況且他能賺到獎勵的主要原因是管理規模大，而不是因為表現好。 對投資者而言，績效獎金是用來激勵經理努力工作的；但是對於經理而言，擴大規模遠比提升績效容易，那他們就傾向於這麼做。 現在，目光重新回到避險基金，如果你身上沒錢，大概也不用擔心會無意間買到。 美國避險基金的「合格投資者」(accredited investor)，淨流動資產要超過100萬美元，或是年收入超過20萬美元，才能合法購買。 除此之外，有些避險基金公司會進一步要求投資人成為「合格購買人」(qualified purchaser)，也就是自然人至少投入500萬美元，或是機構投入2500萬美元。 用股票帳戶的概念來類比，能開戶和能買股票是兩回事，法律上你要有台幣3000萬現金才能開戶，然而市面上的一股可能就要1.5億。 綜合這些因素，避險基金的經理夠聰明，公司付的薪水夠高，客戶也夠有錢，績效應該也不差。 而為了評估實際表現，我找了瑞士信貸的「全避險基金指數」，它包含數百家開放式或可投資的避險基金，並扣除費用。 除此之外，我也加入MSCI世界股票指數和美國SP500指數基金，畫出績效圖給各位看。

過去20年，每月統計一次，你可以看出這個避險基金指數被踩在腳底下。 MSCI世界股票的年化績效是7.9%，美股大盤指數基金是10.0%，而全避險基金指數是2.6%. 換句話說，你隨便買個世界股票ETF或美國大盤ETF，都可以打敗避險基金指數。 好了，或許你現在心滿意足。 畢竟這些聰明人和有錢人，把避險基金說得很厲害、門檻很高，但實際表現這麼差，還不如簡單的指數基金，這簡直是最好的逆襲故事。 但真的是這樣嗎? 想想看，避險基金的初衷就是「避險」，所以如果妳只著眼於報酬而非風險，就容易得到錯誤的結論。 就像資產配置，雖然全股票長期而言會有最高報酬，但這不代表股債混合配置不好。 對於一些較為有錢的顧客而言，他們寧願資產持續穩定的成長，也不想為了一夕翻身而承擔高風險。 從這個角度看，避險基金的市場決定了它們的性質。 另外，妳可以思考「開放式」和「可投資」的意思，這對於避險基金很重要。 所謂開放式基金結構，允許投資人自由買入和贖回，也沒有額度限制，橋水公司的全天候基金就是經典例子。 相對的，封閉式基金不接受新進資金，規模相對固定，但也較不容易遭遇市場情緒風險，最有名的大概是文藝復興公司的大獎章基金。 事實上，瑞信公司在「全避險基金指數」外，也提供了「廣泛避險基金指數」，把封閉式和開放式等9000多支避險基金都納入。 這個指數更能代表所有避險基金的績效，但也由於包含了封閉基金，場外用戶不一定能成功將資金投入。 或者換個說法，也只有一開始就廣泛投入並長期持有的投資人，能得到和避險基金指數相似的報酬。 我把過去30年的各指數走勢畫出來，這次避險基金的表現依然墊底，但妳應該能看出一些端倪。

妳可能會發現，統計結果暗示著封閉式基金的報酬通常較好，所以才能拉動整體平均，使廣泛避險基金指數高於開放式的全避險基金指數。 而為什麼封閉式基金的報酬較佳? 我提供兩種解釋。 消極的說，由於規模被固定了，所以基金經理想要拿到獎金，唯一方法就是努力提升績效。 積極的說，如果基金經理自認為有本事，為了避免資金進出造成額外波動，他也會拒絕新的資金。 就像剛剛提到的大獎章基金，它能以費前年化60%的速度持續成長超過30年，但妳想買也買不到。 從風險的角度來看，股市的幾次大跌，例如2000年網路泡沫、2008年金融海嘯、2020年全球疫情，對避險基金影響都比較小，而且就算它下跌了也能迅速復原。 這代表避險基金普遍而言，成功滿足了投資人的「避險」需求，在減少風險的同時穩定成長。

如果你看到這裡仍然堅持報酬至上，而且一定要交給基金經理，那答案很明顯。 投資股票市場指數基金，長期的報酬會勝過避險指數基金。 不管避險基金經理本身多厲害，在考量避險和扣除費率之後，平均績效會輸給股票大盤，而這也是巴菲特敢打賭的原因。 不過，如果妳是個考慮投資風險的投資人，答案就不一定了。 從上圖可以看出，避險基金的報酬和股票大盤相比確實稍差，卻也同時大幅降低風險。 為了更準確的描述報酬和風險的關係，我也算出Sharpe ratio(SR)，並將無風險利率設為零以簡化。 此時的Sharpe ratio，MSCI為0.55，SP500為0.71，而避險基金為1.09 避險基金的SR幾乎是世界股票大盤的兩倍，而如果你有資產配置的經驗，會知道SR超過0.8已經很厲害了，不信的話可以到Portfolio Visualizer網站自己試看看。 另外我再強調一次，這邊的指數是指扣除費率之後的表現，所以避險基金指數實際上的SR會更高。 這代表避險基金經理手中確實有些「魔法」，只不過整體為了「避險」風格而非常保守，導致波動只有股票的40%左右。 同時，也因為基金的高額內扣費，讓投資人實際報酬，是持有股票指數基金的85%。 可以這麼說，如果妳選擇購買基金，可以純粹考慮報酬，也可以同時考量風險。 純粹考慮報酬的人，應該選擇股市指數基金。 對考量到風險的人，避險基金更理想，但前提是要買得到。 在學術論文領域，為了公平比較不同策略的表現，通常會加入「目標波動率」版本，把年化波動風險固定在15%. 如果妳也想要用避險基金的方式自己管理資產，那手段更為彈性，因為妳不需要對客戶負責，所以可以把波動放大。 我使用「月度定槓桿」的方式，把廣泛基金指數的波動放大到和MSCI世界股票指數一樣，再次比較兩者績效。 現在，廣泛避險基金指數的年化報酬上升到將近17%，長期而言大幅超越MSCI世界股票指數。 值得注意的是，MSCI世界指數的最大下跌是54.8%，而這個解放版本的避險指數只有41.6% 進一步的，如果我將避險指數的跌幅放大到和MSCI股市指數相同，則此時它的年化波動約為21.8% 用高波動換來的年化績效，達到23.8% 什麼意思呢? 如果妳在30年前放入10萬元，則MSCI股票指數會給妳92萬元，而同波動風險的避險指數基金會給妳1081萬元，同跌幅的避險指數基金會給妳6060萬。

當然，這些績效都是理想模擬數值，基金實際上會有容量、策略和成本的限制，不一定都能等比例放大。 與其想著怎麼投資它，或許學習投資方法還比較有幫助。 從產業層面，各位可以看到避險基金經理具有高度競爭力，通過學歷和績效的篩選，因此拿到高額收入。 顧客也需要有一定的經濟實力，才能有投資的機會，還不一定能成功。 在扣除費用後，避險基金普遍表現不如股票指數基金，但仍然因為它的避險性而吸引投資者。 如果把風險限制解除，理論上避險基金能夠輕鬆得到比股票指數基金更好的報酬。 「避險基金能夠打敗市場大盤嗎?」 妳應該有答案。 參考資料來源: The top 30 universities for getting a hedge fund job

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